特朗普首批关税预期的屡次回转，是春节假期技艺外部的主要扰动。从交游逻辑上看，谈判筹码、产业飞动、财政增收，是对特朗普关税目标的三种假定，从本次预期回转看万博体育 (中国)官网登录注册入口，关税行动“谈判筹码”的结伙仍然诞生，金融商场对关税预期的反馈或为短期的预期波动，而非场地性的逻辑变化。从潜在影响上看，若作念短期极点假定，即使对华10%的关税规划不变，对我国合座影响也相对有限，仅对职业密集型行业有一定影响。

从后续发展上看，特朗普仍可能发起新的关税扰动，稀疏需眷注4月初《好意思国优先交易政策备忘录》拜谒效果发布后的潜在变化。从商场预期上看，尽管变化增多，但需主理两个不变的干线，一是国内务策对冲的立场不变，二是我国与非好意思场地经贸联系拓展的趋势不变。

特朗普首批关税预期的屡次回转，是春节假期技艺外部的主要扰动。

据Wind报谈和好意思国白宫官网，2月1日好意思国总统特朗普签署行政令，以所谓“边境安全”形态对来自加拿大和墨西哥的入口商品加征25%的关税，对中国的入口商品加征10%的关税，且未给出豁免，同期取消对价值低于800好意思元小额货色的关税豁免。该行政令规划于2月4日见效，并指出在“危险”缓解前关税将链接实施。然而，扫尾北京时代2月4日10时，场面已发生回转。据Wind报谈和好意思国白宫官网，2月3日好意思墨加元首陆续通话后，好意思国将对加拿大和墨西哥的关税暂缓一个月践诺，同期就边境安全和交易均衡等问题伸开谈判。

从交游逻辑上看，谈判筹码、产业飞动、财政增收，是对特朗普关税目标的三种假定，目标不同，金融商场反馈也将有所区别。从本次预期回转看，关税行动“谈判筹码”的结伙仍然诞生，金融商场对关税预期的反馈或为短期的预期波动，而非场地性的逻辑变化。

跟着关税预期的往日回转，各人大类金钱也随之波动，为主理场地，需进一步明确特朗普关税的目标，与对应的反馈机制。

1）假定一，关税是鼓励其他目标完好意思的谈判筹码。若该假定诞生，特朗普或将兼顾表里各方均衡，稀疏是审慎主理关税对好意思国国内的潜在冲击，难以极点行事。在此假定下，金融商场对关税预期的反馈或为短期的预期波动，而非场地性的逻辑变化。

2）假定二，关税是鼓励产业链回流好意思国的器具。若该假定诞生，特朗普的关税或将聚焦要点结构性范围，如波及政策与安全的产业以及好意思国具备相比上风的产业，而不会鼓励庸俗的关税。在此假定下，金融商场仅会受到结构性影响。

3）假定三，关税是为加多财政收入，进而为国内减税创造空间。若该假定诞生，特朗普的关税规划将愈加极点，实施不作念诀别的关税打击，或需恭候好意思国国内通胀无法承受后再作念纠偏。在此假定下，金融商场或履历延续波动，以致场地性的逻辑变化。

4）自上任以来，特朗普共推出了两次关税规划，分别是对哥伦比亚的关税挟制，以及对加拿大、墨西哥和中国的关税挟制。从效果来看，关税行动“谈判筹码”的结伙仍然诞生。

从经由机制上看，好意思国与加拿大和墨西哥开启的谈判不仅波及所谓边境安全问题，雷同可能波及交易均衡问题，仍需眷注谈判的复杂性，以及特朗普在关税问题上的潜在法律进犯。

1）在后续谈判上，尽管好意思国将对墨西哥和加拿大的关税暂缓一个月践诺，并开展谈判，但仍需眷注谈判的复杂性带来的预期波动。据2月4日央视新闻报谈，以好意思墨两国为例，两边团队将在安全和交易两个方面链接开展使命，将由好意思国国务卿鲁比奥、财政部长贝森特和商务部长卢特尼克以及墨西哥的高档代表主导谈判。客不雅来看，交易均衡问题的复杂进程跳动边境安全问题，谈判技艺不扼杀出现更多预期波动的可能性。

2）在经由机制上，本次特朗普的关税基于《国外遑急经济权利法》（IEEPA）赋予总统的遑急权利实施，天然此前各界关于启用该机制已有一定预期，但历史上该机制从未被用于实施多数关税，对“遑急状态”的讲解也有一定“扩大化”的嫌疑，后续需眷注是否靠近潜在的法律进犯。稀疏是对好意思国国会而言，种种交易器具内容上是国和会过立法赋予总统的权利，国会领有进一步否决的权限。但客不雅来看，在短期内特朗普的人心基础一经空闲的情况下，咱们瞻望国会哄骗权限的概率较低，或需恭候潜在的通胀等问题带来特朗普人心基础的松动。

从潜在影响上看，若作念短期极点假定，即使对华10%的关税规划不变，对我国合座影响也相对有限，仅对职业密集型行业有一定影响。天然，雷同需眷注短期内潜在的对话窗口与转化。

1）从合座来看，字据PIIE数据，2018-2019年特朗普政府对华加征关税使好意思国对华合座关税税率从3%傍边提高到快要20%。字据咱们测算，即使假定对华10%关税规划不变，加征的这部分关税对我国单季度合座出口增速的牵累约为1-2个百分点，影响相对有限。进一步洽商到我国企业可能借谈东盟等国绕过交易箝制，最终对我国合座出口的牵累可能会小于上述估算值。

2）从行业来看，在对统共行业多数加征10%关税以及暂不洽商豁免的假定下，由于我国职业密集型行业外售占相比高、对好意思出口敞口较大，而况职业密集型行业毛利率也低于国内工业企业平均水平，若假定关税培育，职业密集型行业营收、利润相对更受影响。通过不雅察工业企业出口交货值的变化，咱们发现上一轮中好意思交易摩擦时代纺织服装、皮革成品和鞋业、文学文娱用品业、居品业等职业密集型产业的出口交货值下滑也较为澄澈。天然，短期内需密切眷注中好意思围绕本次10%的关税可能的对话窗口与转化。

从后续发展上看，特朗普仍可能发起新的关税扰动，稀疏需眷注4月初《好意思国优先交易政策备忘录》拜谒效果发布后的潜在变化。对商场预期而言，尽管变化增多，但需主理两个不变的交游干线，一是国内务策对冲的立场不变，二是我国与非好意思场地经贸联系拓展的趋势不变。

1）着眼后续，概述特朗普的政策格调与倡导，即使本次关税扰动获得化解，后续仍有新的扰动出现的可能性。特朗普在接事后签署了《好意思国优先交易政策备忘录》，引导联邦机构对交易政策伸开真切商议，并全面评估好意思国与其他国度的交易联系，推敲论断将在4月初酿成，需眷注届时可能的新变化。

2）对商场预期而言，尽管特朗普将带来延续的外部扰动，变化增多，但在交游上需要主理两个不变的干线。一方面，国内务策发力对冲的立场不变，即使后续关税进一步加码，国内务策也将因时而动，带来更多政策预期。另一方面，我国与非好意思场地经贸联系拓展的趋势不变，各人各方对好意思“去风险”的意愿或有培育，我国在“一带一都”和欧盟场地的经贸联系冲破与企业出海值得期待。

本文作家：中信证券商议杨帆团队（S1010515100001），着手：中信证券商议万博体育 (中国)官网登录注册入口，原文标题：《特朗普首批关税，未改“谈判筹码”内容》

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